事件:公司6月6日晚間發(fā)布公告,擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買華森塑膠100%的股權(quán)并募集配套資金,本次交易的預(yù)估交易價(jià)格為8億元,其中向華森塑膠原股東發(fā)行股份3,013.18萬股支付對價(jià)3.2億元,向不超過5名特定投資者發(fā)行股份募集資金支付現(xiàn)金4.8億元,華森塑膠原股東承諾2016-2018年歸母扣非凈利潤分別為0.6億元、0.8億元和1億元。

　　布局汽車零部件業(yè)務(wù),開啟協(xié)同效應(yīng)之路。華森塑膠主要產(chǎn)品為防水、減震、隔音及阻尼材料,如車門防水密封膜、車門防水密封板等,廣泛應(yīng)用于汽車、列車、輪船、飛機(jī)及電器產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、密封、吸音隔音、減震等。公司自1996年成立以來扎根于汽車零配件行業(yè)逾20年,積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)及大量客戶,形成了核心競爭力。公司2014年和2015年?duì)I業(yè)收入(未經(jīng)審計(jì))分別為1.40億元和1.91億元,凈利潤(未經(jīng)審計(jì))分別為0.35億元和0.51億元,毛利率高達(dá)44.28% 和45.91%,銷售凈利率達(dá)到25.35%和26.72%,兩項(xiàng)指標(biāo)均高于硅寶科技的水平。此次并購,將使得硅寶科技涉足汽車零配件業(yè)務(wù),促使向下游汽車產(chǎn)業(yè)客戶的開拓 將有跨越性轉(zhuǎn)型的發(fā)展,有效將汽車零配件業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)業(yè)務(wù)引入到上市公司的整體業(yè)務(wù)中,整合化工新材料和汽車零配件業(yè)務(wù)兩大行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源, 促使公司逐步由單一的化工產(chǎn)品生產(chǎn)服務(wù)運(yùn)營商發(fā)展成為整合有機(jī)硅產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售與汽車零件的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的綜合型集團(tuán)公司。

　　業(yè)績承諾大幅增厚公司業(yè)績,并購市盈率水平占優(yōu)勢。華森塑膠原股東承諾標(biāo)的公司2016-2018年扣非歸母凈利潤分別為0.6億元、0.8億元和1億元,三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.4億元,并購?fù)瓿珊?將大幅增厚公司業(yè)績水平,增強(qiáng)上市公司的盈利能力及可持續(xù)發(fā)展能力。公司此次并購華森塑膠對應(yīng)2015年凈利潤市盈率為15.66X,對應(yīng)未來三年承諾平均凈利潤動態(tài)市盈率為10X,而A 股可比上市公司市盈率的算術(shù)平均值為50X,公司并購市盈率顯著低于國內(nèi)證券市場同行業(yè)上市公司的市盈率水平,將提升自身估值水平。

　　一季度傳統(tǒng)業(yè)績穩(wěn)健增長,切入鋰電領(lǐng)域打開想象空間。公司2016年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元,同比增長4.52%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,487.95萬元,同比增長26.35%,銷售毛利率達(dá)到36.11%,同比增長5.2個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi),公司建筑類用膠和工業(yè)類用膠產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)增長,得益于汽車、動力電池等產(chǎn)品的銷售增長,工業(yè)類用膠銷售增幅明顯,隨著今年5萬噸/年有機(jī)硅橡膠項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn),未來公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。此外,公司在新興領(lǐng)域,如工業(yè)住宅化、工程防腐、動力電池等領(lǐng)域均取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展,實(shí)現(xiàn)批量化的銷售,未來有望繼續(xù)成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。此外,公司于1月27日發(fā)布公告,與億緯鋰能就新能源汽車動力電池安全性整體應(yīng)用解決方案,簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,未來將公司研發(fā)的新能源汽車動力電池安全性整體解決方案應(yīng)用于億緯鋰能“新能源汽車動力電池包”, 用于提高其產(chǎn)品的安全性、穩(wěn)定性、抗震性及密封性,雙方的合作有利于發(fā)揮雙方所在領(lǐng)域優(yōu)勢,有利于共同提高新能源汽車動力電池的安全性、穩(wěn)定性及改進(jìn)速度。借此契機(jī),公司將布局景氣度高的鋰電池行業(yè),未來有望分享其發(fā)展盛宴。

　　估值與評級。在不考慮此次非公開發(fā)行并購事項(xiàng)的影響下,我們 預(yù)計(jì)公司2016年和2017年歸母凈利潤分別為1.07億元和1.29億元, EPS 分別為0.33元和0.40元,對應(yīng)公司停盤前股價(jià)(11.75元)PE 分別為36X 和30X。如果考慮到此次并購華森塑膠的事項(xiàng),以公司2016-2018年業(yè)績承諾計(jì)算,同時(shí)公司5億元配套資金假設(shè)按照停牌前11.75元收盤價(jià)計(jì)算發(fā)行股份數(shù)量,則公司完全發(fā)行股份完畢后股本為3.99億股,公司2016年和2017年歸母凈利潤分別為1.67億元和2.09億元,EPS 分別為0.42元和0.52元,對應(yīng)PE 分別為28X 和22X,首次覆蓋予以“買入”評級,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。非公開發(fā)行股票并購項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);有機(jī)硅新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);鋰電池膠項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　來源：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學(xué)